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Les arbres ne montent jamais jusqu'au ciel. C'est pourtant une question que l'on pouvait se poser concernant le marché des opérations de LBO (Leveraged buy out) en France. Ces acquisitions par utilisation de l'effet de levier de la dette ont, en effet, connu une formidable croissance depuis ces quatre dernières années. Les opérations de LBO se sont multipliées, leur montant a atteint des niveaux records et on a vu se développer les LBO successifs (LBO secondaires, tertiaires…).
Devant ce succès effréné, on peut s'interroger : l'évolution du marché des LBO est-elle représentative de l'existence d'une bulle spéculative ou d'un phénomène durable de la transmission d'entreprise ?
Sachant qu'un LBO est une opération de rachat d'entreprise financé en large partie par endettement et qu'une bulle spéculative se définit comme un écart important et persistant du prix d'un actif par rapport à sa valeur fondamentale, il convient de savoir si la valeur de ces rachats d'entreprise observés sur le marché correspond à la réalité. La crise des subprimes a remis cette question au centre des préoccupations des professionnels du secteur.
Le marché des LBO fait intervenir différents acteurs dont les principaux sont les fonds d'investissement. Ils constituent l'offre du produit LBO. Ce produit nécessite des matières premières : des fonds propres fournis par les investisseurs institutionnels par le biais des levées de fonds et surtout de la dette fournie par les banques (dette senior) et les fonds mezzanine (dette junior). Sa production va nécessiter de la main-d'œuvre : les managers. Ce produit va être proposé au vendeur comme une alternative de cession et à l'acheteur comme un moyen de financer l'acquisition. Divers conseillers vont également intervenir afin de garantir la qualité du produit LBO.
En vendant ce produit, les fonds d'investissement vont réaliser une plus value entre le prix payé à l'entrée et celui versé à la sortie. Cette plus-value est simplement spéculative si elle ne correspond pas à une véritable création de valeur. C'est donc cette création de valeur qu'il faut analyser pour savoir s'il existe une bulle spéculative sur le marché du LBO. La crise des subprimes a souligné l'importance de cette problématique pour les professionnels du secteur.
[...] Ces différentes fonctions ont en commun de faciliter la transmission d'entreprise. Dans le cas d'une participation minoritaire, les LBO vont permettre aux acheteurs de financer leur acquisition. Ils rendent possible l'acquisition d'une société pour des personnes physiques ou morales ayant des ressources en fonds propres limitées. En effet, grâce à l'utilisation de l'effet de levier juridique et financier, des cadres dirigeants internes (LMBO) ou externes à l'entreprise (LMBI) voire la combinaison des deux (BIMBO), peuvent acquérir une entreprise avec une mise en fonds propres limitée. [...]
[...] Le risque d'une crise des liquidités Il subsiste une inquiétude quant aux mécanismes de transfert du risque. Tout d'abord, le processus d'origination et de distribution des prêts senior expose temporairement les banques à des montants de crédits très importants. En outre, le transfert de risque présente également une certaine opacité. Ces opérations se déroulent le plus souvent de gré à gré et elles ne sont pas recensées de manière centralisée. De plus, les CDO, portés par des conditions économiques et financières favorables, n'ont pas pleinement été testés en cas de choc de grande ampleur. [...]
[...] Une demi-heure après l'ouverture de la Bourse, les cours faiblissent. Plus de 13 millions d'actions sont mises en vente dans la journée sans trouver d'acquéreurs, et ce, quel que soit le prix. De façon inévitable, les cours s'effondrent, plongeant Wall Street dans une grande dépression. Krach de 1987 : En résumé, de nombreuses années de croissance ininterrompues, des fusions importantes, des montages financiers de plus en plus complexes et un krach boursier. A partir de janvier 1987, suite au déséquilibre causé sur le marché des changes par les accords du Louvre, les taux d'intérêt à long terme américains augmentent de façon considérable tandis que les marchés d'actions, eux, ne cessent de progresser. [...]
[...] Pour y répondre, il conviendra de détailler dans un premier temps les caractéristiques des LBO ainsi que le concept de bulle spéculative. Il sera ensuite nécessaire d'analyser l'évolution du marché des LBO et les causes de cette évolution puis il faudra en étudier les conséquences. I. Les caractéristiques du LBO et le concept de bulle spéculative Cette partie consiste à définir en détail les principaux termes clés du sujet ainsi que leurs caractéristiques. Dans un premier temps, les caractéristiques du LBO seront analysées puis le concept de bulle spéculative sera étudié. [...]
[...] L'existence d'une bulle spéculative sur le marché des LBO L'évolution du marché des LBO met au jour l'existence d'une bulle spéculative. Elle provient d'un déséquilibre entre l'offre et la demande et d'une déconnexion des valeurs de marché avec le risque. Cette bulle a éclaté suite à la crise des subprimes. Le déséquilibre entre l'offre et la demande Le succès des LBO attire de plus en plus d'investisseurs sur le marché. Il y a de plus en plus de fonds d'investissement qui bénéficient de liquidités de plus en plus importantes. [...]
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