Levier social, opération de financement, acquisitions par emprunt, création de valeur, leveraged buyouts, opérations de transmission, LBO, effet levier, corporate governance
Ce mémoire propose une recherche sur la décomposition des effets de levier d'un LBO (Leverage Buy Out), et plus particulièrement d'identifier le levier social. Ce dernier est le plus difficile à caractériser, c'est un levier implicite qui est appliqué différemment selon la nature de l'opération. Le but est d'étudier l'arbre des possibles d'une stratégie en répertoriant l'ensemble des déterminants et des contraintes de cet effet afin d'en optimiser la mise en œuvre.
Au sein même du marché de la transmission, la technique du LBO est l'une des plus intéressantes pour l'investisseur. Cette opération consiste à appliquer plusieurs effets de levier afin de maximiser les rendements de l'investissement initial. Les LBO sont associés à la création de valeur dans la mesure où les fonds souhaitent développer l'entreprise afin de réaliser une plus value à la revente. Nous pouvons donc nous interroger sur l'origine de la création de valeur. Les 3 effets sont-ils les seuls à entrer en jeu ? Existe-t-il un réel levier social ? Comment le définir et le mesurer ? Quels sont les apports des managers et des capitaux investisseurs permettant d'améliorer les performances des cibles ? Quels sont les rôles de chaque agent ? Quelles méthodes permettent d'optimiser des opérations ?
[...] Certains fonds incitent même les managers à s'exprimer et à développer des innovations dans l'entreprise afin de bousculer les idées reçues et les routines qui nuisent à la performance de la société. La motivation financière explique également cet état d'esprit. Les dirigeants qui sont intéressés aux résultats de l'entreprise voient dans le rachat par un fonds une occasion unique de réaliser une plus- value conséquente. Ils sont donc ouverts à toutes les propositions innovantes pour rendre leur entreprise plus profitable. A l'instar des entrepreneurs, ils cherchent à tout prix à développer l'entreprise. [...]
[...] Les fonds de private equity sont certes affaiblis mais seront en mesure de réagir lorsque le marché deviendra à nouveau propice aux acquisitions par effet de levier. Toute la difficulté est bien sûr de déterminer le moment où l'économie reprendra la voie de la croissance Les facteurs de croissance du lbo COMMENT EN 20 ANS, LE LBO EST DEVENU SUR LE MARCHÉ DE LA TRANSMISSION D'ENTREPRISE UNE DES FORMES LES PLUS ATTRACTIVES D'ACQUISITION. COMMENT EXPLIQUER L'ENGOUEMENT POUR CE TYPE D'OPÉRATION. [...]
[...] Par le biais d'un montage financier spécifique, souvent fondé sur des obligations convertibles, le fonds accorde aux dirigeants une part substantielle des gains réalisés lors de la cession de l'entreprise cible, qu'il peut adapter au TRI. xii. EXEMPLE DE MONTAGE DE SWEAT EQUITY[29] Pour illustrer de manière plus concrète le fonctionnement du sweat equity, prenons l'exemple suivant : Soit une entreprise valant 600 dont le passif est constitué de : Dette (senior et mezzanine) à hauteur de 300 M Fonds propres à hauteur de 150 M (75 M apportés par les dirigeants M apportés par le fonds d'investissement) Obligations convertibles à hauteur de 150 M (appartenant intégralement au fonds d'investissement) Admettons qu'un accord ait été signé entre les managers et les investisseurs, sur un TRI planché de 25% et un TRI plafond de 30%. [...]
[...] Enfin, le marché des LBO a connu de nouveau, depuis 1992, une forte croissance. En 2001, même schéma, ralentissement causé par la crise internet puis une nouvelle progression L'APPARITION DES LBO EN EUROPE L'apparition des LBO en Europe s'est tout d'abord opérée au Royaume-Uni (qui possède encore une place prédominante dans les fonds investis en Europe) au milieu des années 1980. Le Royaume-Uni a suivi le mouvement avec quelques opérations de taille significative, comme l'opération relative au rachat de Gardner Merchant pour 422 millions de livres Sterling De la même manière que le développement du Leveraged Buyouts aux Etats- Unis, le développement européen s'est déroulé en plusieurs étapes : Croissance à partir du milieu des années 1980 marqué par la restructuration des conglomérats et une première vague de LBO à succès Récession au début des années 1990 Recrudescence à la fin de la crise économique (1993) favorisée par une deuxième vague de LBO Décroissance du volume des opérations en 2001 suite au ralentissement de l'activité économique Progression significative jusqu'à nos jours (record de 1400 opérations en 2006[12]) FIGURE 3 Investissements EN LBO PAR LES fonds EUROPEENS Source: Cmbor/Barclays Private Equity/Deloitte 5. [...]
[...] Les effets de levier classiques participent indéniablement à la création de valeur de l'entreprise. Ils permettent de placer la société cible dans une situation confortable pour appliquer les stratégies des managers et des capitaux investisseurs. Néanmoins, le levier social détermine réellement la future valeur de la cible. En effet, comme nous l'avons détaillé dans la dernière partie, grâce à l'optimisation de la convergence d'intérêt entre managers et CI et les apports de ces derniers, l'entreprise bénéficie des 3 déterminants de la création de valeur selon Denglos, à savoir la dimension financière, l'avantage concurrentiel et l'image perçue. [...]
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